部份研究論文摘要

26.04.2019

公共債券和私人貸款

銀行監管對公共債券契約條款的影響
MA, Zhiming | 史德仁 | WILLIAMS, Christopher
《金融經濟學刊》

在制定債券合約時,債券持有人應意識到,當借款人遇到財務問題時,私人貸款人可能會有不同的偏好,並且當有私人貸款來保護他們的利益時,他們可能會制定不同的債券合約。

在研讀大量文獻後,馬志明、史德仁和Williams最近的一項研究分析了銀行貸款監管對公共債券合約設計的影響。具體而言就是,近期獲得私人貸款的債券發行人簽立的債券合約是否與未獲得私人貸款的債券發行人的不同。他們還研究了債券持有人是如何利用銀行篩選和監管制定合約,同時保護自身的利益。

該研究以1989年至2013年期間3901家公司發行的5939份債券為樣本,首先確定這些債券發行前是否有私人貸款,調查了債券發行人在有和沒有銀行貸款兩種條件下簽立的債券合約的差異,還分析了銀行監管對債券合約中非價格條款和債務契約納入的影響。

作者通過一系列橫斷面測試,還研究了銀行監管影響變化的條件。首先分析了基於借款人和貸款人之間資訊不對稱情況下的監管效果,然後確定銀行的監管效果是否與借款人違約的預期可能性不同,最後還分析了私人貸款條款和公司成立時間的變化。

結果顯示,當債券發行人最近獲得私人貸款時,債券收益率差額降低,同時接入金額會更高。這些債券中包含的契約比銀行檢查監管的債券更多。研究還發現,當借款人和貸款人之間資訊不對稱程度較高時,銀行監管對債券發行人最有價值。借款額度小、分析師跟進率低的借款人或股票收益波動性高的借款人在最近獲得私人貸款時可獲得較低的利率。債券持有人還可以通過納入附加契約的方式利用額外的銀行監管。

此外,作者發現協調不同類型的債務持有人可能會付出高昂成本,並且會增加財務風險。結果表明,銀行監管對債券合約的成效因借款人拖欠借款或由於協調違約成本而需重新商定債券合約的可能性而提異。雖然在收到較低的債券利息收益率方面風險較高的借款人從銀行監管中獲益最多,但是他們的債務合約中還包含了附加的契約。當銀行貸款金額較大或期限較長時,銀行監管的影響更大,債券持有人和新公司簽立的合同中包含的契約更多。

銀行監管的影響比之前所已知的更大而且更廣泛,監管和債券合約之間的關係基於一系列因素而變化,先前均未曾研究。總體而言,調查結果表明,借助私人貸款協議靈活預先發行公共債券的借款人在債券合約條款中獲利很大,但是與這些利益隨之而來的是債權人更多的監督。


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